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          出口韌性猶存,財政支出加力|好買市場周報

          好買說:上周,滬深兩市雙雙收跌。兩市成交42376.01億元??傮w而言,大盤股強于小盤股。中證100下跌2.36%,中證500下跌3.25%。31個申萬一級行業中有3個行業上漲。其中,煤炭、公用事業、農林牧漁表現居前,漲跌幅分別為2.19%、1.59%、0.57%,綜合、房地產、輕工制造表現居后,漲跌幅分別為-4.25%、-5.26%、-5.71%。

          一、市場回顧

          1、基礎市場

          上周,滬深兩市雙雙收跌。截止收盤,上證綜指收于3088.87點,跌65.16點,跌幅為2.07%;深成指收于9424.58點,跌284.84點,跌幅為2.93%;滬深300收于3601.48點,跌76.49點,跌幅為2.08%;創業板收于1818.56點,跌46.38點,跌幅為2.49%。兩市成交42376.01億元??傮w而言,大盤股強于小盤股。中證100下跌2.36%,中證500詳細,購買下跌3.25%。31個申萬一級行業中有3個行業上漲。其中,煤炭、公用事業、農林牧漁表現居前,漲跌幅分別為2.19%、1.59%、0.57%,綜合、房地產、輕工制造表現居后,漲跌幅分別為-4.25%、-5.26%、-5.71%。

          上周,歐美主要市場漲跌不一,其中,道指下跌2.33%,標普500上漲0.03%;道瓊斯歐洲50下跌0.56%。亞太主要市場普遍下跌,其中,恒生指數下跌4.83%,日經225指數下跌0.36%。

          2、基金市場

          上周,國內基金漲跌互現,其中漲幅最大的是貨幣型基金,漲幅為0.02%,跌幅最大的是股票型基金,跌幅為2.57%。

          上周,權益類基金表現較好的是嘉實農業產業A和廣發高端制造A等;混合型基金表現較好的是北信瑞豐產業升級詳細,購買和中科沃土沃瑞A等;封閉式基金表現較好的是中航首鋼生物質REIT和紅土創新鹽田港倉儲物流REIT等;QDII式基金表現較好的是建信新興市場優選和易方達標普信息科技A人民幣等;指數型表現較好的是嘉實國證綠色電力詳細,購買ETF和廣發中證全指電力公用事業ETF等;債券型表現較好的是博時裕利純債和紅塔紅土盛興39個月定開債A等;貨幣型表現較好的是信誠理財7日盈A和信誠理財7日盈B等。

          二、近期焦點

          1、4月財政數據公布

          5月20日財政部公布2024年1-4月財政收支情況。全國一般公共預算收入80926億元,同比下降2.7%,可比口徑增長2%左右;一般公共預算支出89483億元,同比增長3.5%。

          2、本輪地產新政不會是2016年政策的簡單重復

          理解本輪地產新政的能力邊界,關鍵是認識到政策是有所為、有所不為。在經濟轉型背景下,化險是地產政策的必答題,而需求不是必答題。長期來看,構建房地產新發展模式的思路不變,不將房地產作為刺激經濟手段的基調不變。中期來看,化解金融風險是新政主要目標,化險思維重在定向支援、托底而非托舉,漲價去庫存很難再現。短期來看,央行再貸款為地產收儲背書,托住存量房產流動性;房貸政策重在制度改革,寬松幅度還看地方安排。換言之,政策重在“拆雷”,減緩地產下行對金融體系的沖擊,保障經濟更順利轉型。在當前政策框架下,地產很難再回到經濟增長的中心位置。

          3、美聯儲公布2024年5月議息會議紀要

          美聯儲每年召開8次議息會議,會議紀要是對政策形成過程和政策背后邏輯的詳細說明,一般在會議三周后公布。5月1日議息會議的決定是利率不變(5.25-5.5%的政策利率目標區間)、放緩縮表(將每月被動縮減600億美元國債放緩至每月250億美元)。5月23日公布的議息會議紀要展示了這一決策背后的更多細節:一是美聯儲官員總體認為政策利率處于合理位置。對于一季度通脹數據反復,一些與會者表示若通脹進一步回升,他們愿意收緊政策;二是美聯儲仍然重視通脹水平和就業市場的平衡,與會者認為若通脹沒有更多進展,則需要保持高利率更長時間;但若就業市場意外走弱,則將很快降息。三是幾乎所有與會者支持縮減QT(量化緊縮)規模,一些與會者強調縮減QT并不會影響緊縮的貨幣政策立場。

          三、好買觀點

          1、股票型基金投資策略

          4月份規模以上工業增加值同比增長6.7%,較前值提升2.2個百分點。在當月消費、投資需求增長均呈不同程度放緩的背景下,市場普遍認為外需的改善才是支撐國內生產的關鍵因素。但在中美貿易摩擦不斷升溫的背景下,市場始終比較擔憂國內出口增長的可持續性。

          4月全球制造業PMI為50.3,連續4個月高于榮枯線,其中產成品庫存上行或指示補庫進程仍在持續、制造業新出口訂單回升至榮枯線以上,創26個月以來新高。所以,5月出口增速可能較4月繼續明顯加速,從而帶動工業生產延續高景氣。即短期內出口對經濟基本面的支撐作用仍然比較強。

          4月一般財政支出1.96萬億,同比由負轉正至6.1%,較上月抬升9個百分點。支出進度來看,4月一般財政支出占全年比重為6.9%、基本符合季節性?;ㄖС鲈鏊儆韶撧D正至8.8%、較上月大幅抬升13.4個百分點。這表明基建開工和施工節奏有所回暖。
          整體而言,盡管地產數據仍然較差,但基本面也不乏一些積極的因素。市場短期可能不會走出明顯趨勢。

          2、債券型基金投資策略

          上周中債總財富指數收于232.0845,較前周下跌0.21%;中債國債總財富指數收于230.7645較前周下跌0.28%,中債金融債總財富指數收于235.0475,較前周下跌0.14%;中債企業債總財富指數收于237.5962,較前周上漲0.06%;中債短融總財富指數收于202.736,較前周上漲0.04%。

          上周中債總財富指數收于232.6489,較前周上漲0.17%;中債國債總財富指數收于231.3733較前周上漲0.22%,中債金融債總財富指數收于235.5613,較前周上漲0.12%;中債企業債總財富指數收于238.5574,較前周上漲0.13%;中債短融總財富指數收于203.1179,較前周上漲0.05%。

          中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示,一年期國債收益率為1.6375%,上行3.02個基點,十年期國債收益率為2.3134%,上行0.57個基點;銀行間一年期AAA級企業債收益率下行0.39個基點,銀行間三年期AAA級企業債收益下行5.02個基點,五年期AAA級企業債收益率下行3.33個基點,分別為2.0779%、2.2729%、2.417%;一年期AA級企業債收益率下行0.11基點,三年期AA級企業債收益率下行6.55個基點,五年期AA級企業債收益率下行7.51個基點,分別為2.2332%、2.4285%、2.6169%。(數據來源:Wind)

          全周央行公開市場開展了100億元逆回購及700億元國庫現金定存操作,因有120億元逆回購到期,全口徑計算,全周凈投放680億元。而逆回購口徑計算,全周凈回籠資金20億。5月24日,R001加權平均利率為1.8056%,較上周漲5.37個基點;R007加權平均利率為1.8229%,較上周漲1.89個基點;R014加權平均利率為1.912%,較上周漲8.88個基點;R1M加權平均利率為1.9601%,較上周跌0.35個基點。5月24日,shibor隔夜為1.766%,較上周漲4.7個基點;shibor1周為1.818%,較上周漲1個基點;shibor2周為1.917%,較上周漲6.9個基點;shibor3月為1.958%,較上周跌0.5個基點。

          資金面方面,稅期若無明顯沖擊,跨月在央行適度扶助下資金面也將保持平穩,后續還是要持續關注政府債發行的影響程度。萬億超長期特別國債于5月起陸續發行,聚焦國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設,首批項目已梳理完成。從近期長期國債發行情況來看,其對債市的整體影響相對有限。(數據來源:Wind)

          5月20日,央行授權全國銀行間同業拆借中心公布,最新一期貸款市場報價利率(LPR)仍維持不變。其中,1年期LPR為3.45%,5年期以上LPR為3.95%,均與上月持平。至此,LPR已經連續3月“按兵不動”。這一決定主要由四個因素決定:首先,5月中期借貸便利(MLF)利率未變,這是LPR的定價基礎;其次,由于銀行的凈息差受到壓力,貸款利率繼續下降,短期內LPR無降低空間;第三,個人住房貸款領域已推出多項降成本措施,減少了LPR調整的必要性;最后,當前信貸利率已相對較低,保持現狀可防止資金空轉,提高效率。

          此前一周,5月17日,中國人民銀行發布《關于下調個人住房公積金貸款利率的通知》,自5月18日起,下調個人住房公積金貸款利率0.25個百分點,5年以下(含5年)和5年以上首套個人住房公積金貸款利率分別調整為2.35%和2.85%,5年以下(含5年)和5年以上第二套個人住房公積金貸款利率分別調整為不低于2.775%和3.325%。同一天,中國人民銀行、國家金融監督管理總局發布《關于調整個人住房貸款最低首付款比例政策的通知》,對于貸款購買商品住房的居民家庭,首套住房商業性個人住房貸款最低首付款比例調整為不低于15%,二套住房商業性個人住房貸款最低首付款比例調整為不低于25%。同時,也取消了首套和二套個人住房貸款利率下限。

          5月17日,全國切實做好保交房工作視頻會議中,國務院副總理何立峰指出,庫存較多城市,政府酌情以合理價格收購部分商品房用作保障性住房。同日,國務院政策例行吹風會中,央行表態,擬設立保障性住房再貸款3,000億/1.75%,可發放銀行貸款 5,000 億,支持地方國企收購已建成未出售商品房,用作配售或配租型保障性住房,此外租賃住房貸款支持計劃并入管理。假設按收儲房價8,000元/平測算,本次央行5,000億收購貸款,可去化商品房6,250萬平(約63萬套),占23年銷售9.5億平的7%。

          截5月19日,房地產新政實施以來,多地高能級城市限購放松(如杭州、西安、成都、、長沙、武漢、南京,北京五環外限購放松,預計未來有更多高能級城市跟進。

          債市觀點:

          上周利率債短端和長端均小幅上行,而信用債收益率則整體延續下行態勢。資金方面,雖有稅期因素擾動,但在央行適度維護下資金利率總體保持平穩,后續需持續關注政府債發行對債市的影響。

          5月份最新貸款市場報價利率(LPR)連續3個月“按兵不動”,1年期LPR為3.45%,5年期以上LPR為3.95%,均與上月持平。作為房貸基準的5年期以上LPR備受市場關注,但在近期房貸新政密集出臺背景下,此次利率報價維持不變,總體上也符合市場預期。當前企業新發貸款加權平均利率已將至4%以下,保持LPR不動有助于緩解銀行息差收窄壓力,一定程度上也有助于減少資金空轉現象的發生,并為后續政策的跟進預留空間。

          當前總需求不足問題依然是制約經濟基本面修復的關鍵原因,出口相關領域表現相對較好,但國內投資和消費仍偏弱。近期房地產政策的密集出臺,短期來看有一定的托底作用,中長期政策效果則尚待觀察。對于債市而言,收益率大幅上行風險較低,但需關注長端債券波動風險。

          3、QDII基金投資策略

          5月23日美聯儲公布了5月議息會議的紀要,整體表態偏“鷹”派。一是美聯儲官員總體認為政策利率處于合理位置。對于一季度通脹數據反復,一些與會者表示若通脹進一步回升,他們愿意收緊政策;二是美聯儲仍然重視通脹水平和就業市場的平衡,與會者認為若通脹沒有更多進展,則需要保持高利率更長時間;但若就業市場意外走弱,則將很快降息。三是幾乎所有與會者支持縮減QT(量化緊縮)規模。

          國內基本面方面,如上文所述,處于尚不清晰、喜憂參半的階段。所以港股短期可能會進入盤整階段。

          風險提示:投資有風險?;鸬倪^往業績及其凈值高低并不預示其未來表現?;鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I績并不構成基金業績表現的保證。相關數據僅供參考,不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同和基金招募說明書、基金產品資料概要等法律文件,并自行承擔投資風險。

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